华创证券:创新业务释放积极信号 券商估值进入U型右侧

2019-08-25 09:34:41 来源:

  1.月度数据分化显著,大券商优而稳健

  30家A股直接上市券商12月合计实现营业收入244.57亿元,环比+57%,同比+15%,创造净利润70.79亿元,环比+21%,同比+46%(可比口径)。2017全年累计经营数据业已揭晓,剔除华泰因江苏银行600919)会计调整预增的21亿、国君去年因出售海际一次性收益28亿、国元和华泰等子公司分红影响后,可比26家上市券商累计营业收入1846.25亿元,同比-4%,累计净利润731.10亿元,同比-4%。若不剔除上述影响,单月合计营收和净利分别同比+25%/+83%,全年累计营收和净利分别同比-5%/-5%。

  个股方面,国海、东北、西部、山西、兴业等本月亏损,其中兴业证券亏损662万元,系一次性计提管理费用及支出所致,方正、一创等扭亏为盈。净利环比增长前五券商是:长江(+2876%)、太平洋(+1031%)、财通(+557%)、华安(+305%)、安信(+235%)。此外,华泰证券因江苏银行会计核算方法变更,一次性增厚净利约21亿。东方证券本月110亿定增落地,净资产有大幅提升。

  2.大市平稳趋好,业务层面此消彼长

  (1)年末流动性趋紧,经纪业务继续承压。12月日均成交额3784亿元(环比-25%,同比-14%)。月换手率12月为17.76%,较上月下降7.36个百分点,市场活跃度下降显著。(2)主要指数和市场利率均平稳。12月沪深300指数环比升0.62%收于4031点,创业板指环比下降1.00%,10年国债收益率小幅上下波动,较为稳定。(3)两融余额有所波动,股质稳健发展。月末融资融券余额环比小幅下降0.25%至1.03万亿元,12月末股票质押待回购余额环比上升1.45%,增速继续放缓。(4)再融资大幅增长,IPO节奏调整。12月IPO共24家(上月为36家),增发68家(上月为54家)。股权融资金额合计2211亿元,较11月募资1494亿元环比上升47.95%。其中,IPO募集资金163亿元(环比-27%,同比-38%),再融资金额2048亿元(环比+61%,同比+19%)。债券承销方面,12月公司债和企业债合计募资886亿元(环比-28%,同比+3.87%)。

  3.监管层释放积极信号,龙头券商趁风而上

  上周,券协关于创新业务评估调查启动,券商创新再度受到关注。同时国泰君安和华泰证券先后获批跨境业务试点,具体业务内容有两块:一是以自有资金参与境外投资,二是参与境内外金融产品交易,包括场外金融衍生品。跨境业务规模限制为不超过净资本的20%,同时计入风险控制指标管理办法中关于自营规模限制(即自营权益类证券及衍生品的合计不超过净资本的100%,固收类合计不超过净资本的500%)。这一定程度上反映了在金融严监管、控风险的主调不动摇的前提下,监管层对于风控完备、合规经营的证券公司试水新业务的态度是开放的,尤其是分类评级优先的大型券商,更具备优先享受红利的优势。

  3.投资建议

  经伴随着今年IFRS9施行,A+H上市券商有动力在会计年度内确认金融资产投资收益,同时近期股市债市较稳定,叠加季末年末效应,券商12月度经营数据呈现大幅改善。同时,部分公司资产减值及绩效费用等集中计提,使得月度数据出现较大波动。全年累计数据来看,剔除一次性收益后上市券商业绩同比下降4%,符合最初预期。

  自12月下旬以来,华创非银即向市场传达券商到了配置的时点。基本面边际改善预期强烈,同时估值位于历史底部,因而反复提示把握“人舍我取”的投资机会。开年以来,券商指数累计涨幅已达4.43%,跑赢大盘近1个点。跨境业务等创新试点对于业绩提振的效果较为有限,但我们更愿意解读为监管预期向好的讯号。券商估值正进入U型右侧,兼具安全边际与配置价值。我们重申2018年度策略中关于券商股的投资建议,在存量竞争时代,业务领先、具有集团资源背景的大券商的战略投资价值望愈发显现。继续看好一季度券商股的表现,大券商的合理估值中枢在1.6-1.8倍区间,建议关注光大、海通、国君的估值修复,同时推荐绩优龙头如华泰、广发、中信、招商。

  风险提示:政策不确定性、流动性收紧、债市风险。

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责任编辑:hbn

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